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赵伟:内需“接力赛”?

  9月16日,国家统计局公布数据显示,8月规模以上工业增加值同比4.2%、前值3.8%。

  除低基数贡献外,工业和服务业生产回升,或反映缺电和疫情反复影响有限

  制造业和电力生产,推动工业生产显著超预期,或一定程度反映缺电和疫情反复的影响相对有限。8月,工业增加值当月同比4.2%、高于市场预期的3.9%和上月的3.8%,考虑基数影响的两年复合增速较上月略降、三年复合持平。分行业来看,电热燃回升最明显、与火力发电增多有关;制造业工业增加值同比3.1%、较上月回升0.4个百分点,汽车制造、电气机械、铁路船舶等生产较强。

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  服务业生产回升也有类似特点,但服务业活动预期或仍受到疫情反复压制。8月,服务业产出同比增长1.8%、高于上月的0.6%,考虑基数影响的两年复合和三年复合增速均低于上月值;其中,服务业商务活动指数和预期指数同比分别为51.9%和57.6%,虽较上月分别回落0.9和1.2个百分点,但绝对水平仍明显高于今年上半年年和去年底疫情期间水平,或指向疫情反复有压制、但逐步减弱。

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  出口回落、内需“接棒”,稳增长“加力”效果在加快显现,地产竣工加快恢复

  稳增长“加力”下,基建和制造业投资推升总投资。出口在8月明显回落、拐点或已出现,内需对经济驱动更加凸显,投资表现亮眼。8月,固定资产投资同比6.4%、较上月回升2.8个百分点,其中,基建投资较上月回升3.9个百分点至15.4%,交运仓储和水利环境均抬升、电燃水保持高位;制造业投资同比10.6%、较上月回升3个百分点,汽车制造、有色冶炼等行业投资回升较明显。

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  地产投资继续回落、但竣工出现改善迹象,销售能否企稳改善有待观察。8月,房地产投资同比-13.8%、低于上月的-12.3%,其中,新开工和施工进一步恶化、同比降幅继续扩大;但竣工明显加快,竣工面积同比-2.5%、低于前值的-36%。低基数贡献下,商品房销售面积同比-22.6%、低于上月的-28.9%,高频数据显示,9月上旬地产销售明显回落,稳地产措施对地产销售的影响仍需紧密跟踪。

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  尽管低基数有支撑,社零的超预期回升,也一定程度反映疫情影响趋于减弱

  社零显著超预期,商品和餐饮消费均不同程度改善。8月,社零同比5.4%、高于市场预期的4.2%和上月的2.7%,考虑基数影响的两年复合和三年复合增速均低于前值;其中,商品零售同比5.1%、较上月提升1.9个百分点,餐饮收入同比8.4%、高于上月的-1.5%。购置税优惠下,汽车消费延续高增,同比15.9%、对社零的贡献超1个百分点,剔除汽车的社零同比4.3%、高于上月的1.9%。

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  尽管低基数有支撑,生产和需求指标的回升,均一定程度反映疫情反复影响趋于减弱。8月以来,疫情再度出现反复,但不论是生产、投资还是消费,均未出现边际大幅恶化的情况;高频跟踪也透露类似特征,局部地区疫情反复对当地物流、人流产生阶段性干扰,但全国整体的物流、人流均相对平稳,生产、投资环节受到的影响弱于前几轮疫情阶段,或反映各地疫情防控应对更加优化和成熟。

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  赵伟:内需“接力赛”?(国金宏观)

  重申观点:经济或转向内需驱动为主,稳增长“加力”和线下活动修复的支撑或逐步显现。新一轮稳增长“加力”已然开始,资金与项目不匹配问题缓解,加快推动稳增长落地,对需求支撑加快显现;同时,疫情影响减弱下,线下活动或逐渐修复。但宏微观环境等不同,或使得本轮疫后经济修复并非过往简单复制。

  风险提示:

  1、政策效果不及预期。

  2、疫情反复。

  研究报告信息

  证券研究报告: 内需“接力赛”?

  对外发布时间:2022年9月16日

  报告发布机构:国金证券(行情600109,诊股)研究所